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2013-2019年大氣汙染治理行業財務指標變化趨勢及原因分析

一、三大因素導致營收及淨利潤大幅下降

從上市公司盈利水平來看,大氣排放治理行業盈利能力普遍較差,營收、淨利潤的絕對值均從2017年開始下降,盈利空間大幅收窄。其中營收在2018年、2019年前三季度同比下降17.61%、16.57%;淨利潤2018年、2019年前三季度的絕對值分別為15.27億元、8.26億元,同比下降63.93%,盈利能力不容樂觀。

圖表1:2013-2019年大氣治理行業上市公司營收水平及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表2:2013-2019年大氣治理行業上市公司淨利潤累計值及同比增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

主要原因有如下三點:

1、下遊行業需求的減弱

煤炭價格上漲影響火電成本,新能源政策限產火電產能利用率,2017年開始火電行業淨利潤降幅較大,下遊行業經營狀況的衰落在很大程度上影響了上遊煙氣治理行業發展。

2、行業競爭的加劇

大型國企下屬環保子公司壟斷情況加劇,對民營企業市場份額產生擠出效應,以民營為代表的大氣治理行業上市公司經營受影響情況較重。

3、非電治理市場空間尚未打開

隨著2017年、2018年火電行業超低排放指標的超額完成,我國大氣汙染防控的重點行業已由火電行業轉向非電行業;由於煙氣治理業務處於戰略轉型期,業務板塊因為組建時間較短,多數企業訂單經濟效益尚未充分體現。

圖表3:2018-2019年大氣治理行業上市公司營收季度累計值及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表4:2018-2019年大氣治理行業上市公司淨利潤季度累計值及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

從2019年二季度開始,大氣治理行業的盈利水平出現了小幅回暖趨勢,二、三季度營收同比降幅分別為-33.14%、-16.57%,淨利潤同比降幅分別為-80.11%、-63.93%,回暖趨勢主要來自於2019年非電行業改造訂單需求的增加。

二、毛利率持續走低,現金流淨額水平明顯改善

從利潤率角度看,大氣治理行業毛利率表現持續低迷,自2018年年尾一輪暴跌後目前維持在4.36%左右,2019年前三季度毛利率水平分別為4.24%、3.06%、4.36%左右。

圖表5:2013-2019年大氣治理行業上市公司毛利率變動情況(%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表6:2018-2019年大氣治理行業上市公司淨利率季度變動情況(%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

大氣汙染治理上市公司經營性現金流狀況,從2016年的12.93億元陡然降低至2017年的0.99億元。直到2019年二、三季度,行業經營性現金流淨額水平出現明顯改善。

圖表7:2013-2019年大氣治理行業上市公司經營性現金流淨額年度值(億元)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表8:2018-2019年大氣治理行業上市公司經營性現金流淨額季度累計值(億元)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

從行業經營環境角度分析,這與2017年所推行的簡單粗暴的工業限產“一刀切”政策有關;自2018年政府實行差異化的限排政策後,行業流動性於2018年第四季度開始由負轉正,至2019年二季度與三季度經營性現金流淨額累計值已分別達到1.61億元、4.37億元。

三、應收賬款與營收變化相背離,下遊訂單轉向非電行業

分結構來看,行業上市公司應收賬款自2013年以來大體上保持一個增量態勢,2015年應收賬款同比增幅大致為70.76%,漲幅空間較大,2016年-2018年漲幅空間逐漸收窄但總量上依然逐年增加。

圖表9:2013-2019年大氣治理行業上市公司應收賬款年度水平及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表10:2018-2019年大氣治理行業上市公司應收賬款季度累計值及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

對於應收賬款與營收變化相背離的趨勢,主要原因在於中小型上市民營企業相對於火電龍頭企業話語權普遍較弱,在火電行業景氣度下降的條件下,對上遊應付的押款周期也會升高,使應收賬款在營收降低的情況仍逐年增加,加大了行業的流動性壓力。

2018年四季度開始,開始應收賬款開始降低,這與大氣治理公司的下遊訂單來源開始由火電轉向非電有關;因為非電治理重心主要在鋼鐵超低排放上,現階段鋼鐵行業的經營狀況要明顯優於火電行業,對上遊煙氣治理企業的流動性開始鬆綁。

四、舉債經營能力減弱,側麵印證行業毛利率較低的現狀

大氣治理行業杠杆率企穩,2017年、2018年、2019年前三季度資產負債率分別為61.85%、61.90%、60.35%;同時近年來負債增速呈下降趨勢,除了集中償還銀行貸款、結算票據等致使負債減少外,大氣治理企業因為自身業務模式局限,舉債經營能力減弱,這也從側麵反映了該行業目前毛利率較低的事實。

圖表11:2013-2019年大氣治理行業上市公司資產負債率(%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

圖表12:2013-2019年大氣治理行業上市公司短期借款總計及增速(億元,%)

資料來源:公司年報、韋伯谘詢整理

行業上市公司債務結構特點為流動負債占總負債比例較高。以清新環境、三維絲、三聚環保、龍淨環保等四家上市公司龍頭代表為例,當前流動負債占比總負債規模均達到了七成以上,自2017年起行業經營惡化開始,短期負債增速也隨之大幅下滑,同比增速分別為5.74%、3.25%、12.36%。高度敏感的負債結構也是在企業經營變化較大的背景下,其資產負債率保持相對較穩的因素之一。

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